כתב ויתור: תוכן זה אינו מהווה ייעוץ השקעות או המלצה לביצוע פעולה כלשהי. הכותב מחזיק במניות החברה ואינו יועץ השקעות בעל רישיון. הדברים מייצגים דעה אישית בלבד, עלולים להכיל טעויות או אי דיוקים, ואינם מחליפים קריאה מעמיקה של הדו”חות הרשמיים של החברה. הטקסט עשוי להכיל טעויות או אי דיוקים ואינו מהווה התחייבות או הבטחה לתשואה כלשהי.
הקדמה
תקופה ארוכה שחיכיתי לתזמון הנכון להוציא את מכתב העדכון על קווליטאו. הערב, ה-23 בפברואר 2026, מודיעה קווליטאו על הקצאה פרטית יוצאת דופן אליה ארצה להתייחס בהרחבה.
מאמר המשך לניתוח התוצאות לרבעון 3
במכתב הקודם סקרתי את דוח רבעון 3 לשנת 2025 של חברת קווליטאו. במכתב הנוכחי אתייחס לעניין ההקצאה הפרטית ולמספר עדכונים ומסרים חשובים שעלו בין היתר במהלך שיחת הוועידה שהתקיימה ב-1 בדצמבר 2025. במהלך השיחה העברתי מספר שאלות להנהלת החברה, אשר זכו למענה מפורט והוסיפו שכבה נוספת של בהירות לגבי סביבת הביקושים, מנועי הצמיחה, והאתגרים הצפויים לשנת 2026.
שיחת הוועידה של קווליטאו משרטטת תמונה רחבה הרבה יותר מדוח הרווח או ההפסד: לא רק רבעון שיא היסטורי, אלא גם שינוי עומק בתמהיל הביקושים, במפת ההזדמנויות הגיאוגרפיות, ובתפקיד פתרונות ומוצרי החברה בתוך תעשיית השבבים הגלובלית. הדברים שנאמרו בשיחה מחזקים את בהרבה מובנים את הניתוח מהמאמר הקודם.
במכתב הזה אנסה לרכז את התמונה המלאה, לפרש את דברי ההנהלה, ולהציב אותם בהקשר הרחב של התזה העסקית שהצגתי במכתב הקודם.
שימו לב! בשירותי מייל מסוימים יש הגבלת תווים. במידה והמכתב ארוך מדי לקריאה במייל, לחצו על הכפתור שמאפשר הרחבת הטקסט (חלק התחתון) או קראו את המסמך דרך האתר epsilontal.com.
מבנה המכתב
חלק א’: ההקצאה הפרטית
— הקצאה פרטית + שורה תחתונה
חלק ב’: תובנות להמשך מתוך שיחת הועידה
— ביקושים ורבעון השיא: מה באמת עומד מאחורי העלייה החדה במכירות
— צבר ההזמנות והמשמעות שלו לקראת 2026
— רווחיות שיא ומינוף תפעולי: אינדיקציה לערך ולמודל עסקי יעיל
— ירידה בתלות בסין מול עלייה באירופה ובאסיה
— השפעת המכסים ב־2026 והיערכות החברה לשינויים הצפויים
— מנועי צמיחה
— כושר הייצור של החברה: ומה למדנו מהאצת קצב הייצור ברבעון 3
כדי להירשם למהדורה העברית, היכנסו לדף ניהול החשבון שלכם באתר הניוזלטר (epsilontal.com), וסמנו שאתם מעוניינים לקבל מיילים בתפוצת המהדורה העברית. לחצו כאן.
חלק א’: ההקצאה הפרטית
הקצאה פרטית בהיקף מהותי: שינוי מדרגה
קווליטאו הודיעה כי דירקטוריון החברה אישר הקצאה פרטית של 368,852 מניות במחיר של 610 ₪ למניה, בתמורה כוללת של כ-225 מיליון ₪. בנוסף, הוקצו 184,426 כתבי אופציה לא סחירים, הניתנים למימוש במחיר 750 ₪ למשך 6 חודשים.
מדובר במהלך משמעותי מאוד ביחס לגודל החברה.
מבנה העסקה
— מחיר ההקצאה: 610 ₪ למניה
— אופציה: אחת לכל שתי מניות
— מחיר מימוש: 750 ₪
— תקופת מימוש: 6 חודשים
— דילול מיידי: כ-7.48%
— דילול מלא: כ-10.31%
האופציות מחוץ לכסף, ולכן הן מהוות תמריץ מובהק למשתתפים לתמוך במחיר המניה מעל רמת 750 ₪.
הניצעים הם גופים מוסדיים ומשקיעים מסווגים, חלקם בעלי עניין קיימים. לא מדובר בגיוס קמעונאי אלא בכסף חכם שנכנס לחברה.
למה זה מהלך אסטרטגי?
חיזוק מאזן דרמטי
למרות נקודת פתיחה עם מאזן שהיה חזק מלכתחילה, תוספת של כ-225 מיליון ₪ לקופת החברה משנה את רמת הגמישות הפיננסית (תוספת להון עם מימוש האופציות).
זה מאפשר:
— רכש מלאי בהיקפים גדולים יותר
— מו״מ טוב יותר מול ספקים
— קיצור זמני אספקה ללקוחות
— ניצול הזדמנויות שוק
שיפור פרופיל שוק ההון
הגדלת הון צף + כניסת מוסדיים משמעותיים = סחירות גבוהה יותר, עניין אנליטי רחב יותר, ומדרגה אחת למעלה באיכות הבעלות.
כניסה למדד ת״א-90
מהלך כזה מגדיל שווי שוק, משפר סחירות ומבסס בעלות מוסדית.
כל אלה קריטריונים קריטיים בעדכון המדדים.
דינמיקת שוק צפויה
אם יש ריכוזיות בהקצאה (כלומר, מספר מצומצם של משתתפים) —> שחקנים שלא השתתפו יידרשו להשלים פוזיציה דרך השוק לקראת עדכון המדדים.
בנוסף, עצם קיומן של אופציות מחוץ לכסף יוצר תמריץ ברור לתמיכה במחיר השוק. כלומר, תמריץ למשתתפים להמשיך לקנות את מניות החברה בשוק, להגדיל את החזקתם, לצמצם היצע הון סחיר, ולהרים את מחיר המניה באופן טבעי.
ראינו מהלכים דומים בעבר ב־נקסט ויז’ן, מניית הבורסה לניירות ערך בתל אביב, נאוויטס פטרוליום ועוד דוגמאות על חלקן גם כתבתי בעבר בניוזלטר וב-X.
במקרים האלו, כניסת הון מוסדי איכותי שינתה את מבנה הבעלות והובילה להצפת ערך משמעותית לאורך זמן. על תאוריית החלפת משקיעים וכניסת משקיעים חדשים כתבתי מספר פעמים גם בהקשר של קווליטאו:
זווית תפעולית
קווליטאו פועלת בענף בו זמינות מלאי וזמן אספקה הם קריטיים.
הון זמין מאפשר:
— ייצור מוקדם
— בניית מלאי אסטרטגי
— הגדלת כושר תגובה להזמנות גדולות
— חיזוק מעמד מול לקוחות גלובליים
זה לא גיוס הישרדותי.
זה גיוס צמיחה.
החיסרון / סיכון
— דילול של כ-7.5% אינו זניח (דילול מלא כ-10.31%).
— אם השוק לא יתמוך, האופציות יפוגו ללא מימוש.
— תלות בהמשך קצב הזמנות חזק.
בעיניי, אמנם יש דילול והאירוע יכול להתפרש בצורה שלילית בטווח זמן הקצר, אך כאשר הכסף נכנס ממוסדיים זה לרוב משדר ביטחון קדימה.
שורה תחתונה (חלק א’: הקצאה פרטית)
